●大冶特钢：业绩改善将支撑股价后续上扬
    第一，公司基本生产情况良好
    公司拥有年产特钢110 万吨的生产能力，（其中二炼钢有三台电炉，设计产能为20 万吨，实际产能为15~20 万吨；四炼钢有两台电炉，设计产能110万吨，实际产能为90 万吨左右，其中一台60 万吨设计产能电炉为德国进口设备。二炼钢为老设备，以模铸钢为主，而四炼钢为新设备，以连铸连轧为主）。公司主要特钢产品包括弹簧轴承钢、合结合工钢、冲模不锈钢、碳结碳工钢及特殊合金管坯五大类，从近两年生产情况看，合结合工钢占主营业务收入比重最大，达到了40%左右，弹簧轴承钢和碳结碳工钢也占据了25%左右的比重。从实地参观的情况看，公司现场管理有序，设备良好。
    第二，中信泰富入驻导致公司盈利能力大大加强
    公司06 年净利润同比增长295%，EPS0.707，扣除转回的全额计提减值准备的9170.41 万元后净利润同比增加181%，EPS0.571。07 年1 季度公司净利润7796 万，同比增长66.28%，EPS0.173。
    公司业绩出现大幅增长的主要原因是转变增长方式、优化产品结构、改善营销渠道以及降本节能等。而出现这种改观的根本原因是由于中信泰富入驻公司后，转变了公司之前的国有企业思想，由向规模要效益转变为向质量要效益，保持产量规模，以市场为导向，以实现利润为目标，提升了公司的盈利能力，直接导致公司06 年毛利率有了较大幅度的提升。
公司07 年发展思路依然是保持产量稳定，扩大销售渠道，提高产品毛利率2~3 个百分点，降低工序成本1%。从目前掌握的情况看，公司实现该目标不存在太大的难度。
    第三，行业景气回升将进一步支持公司07 年盈利水平
    钢铁行业的结构调整将有利于附加值较高的特钢行业发展，目前来看，国内各大特钢企业产能规模较小，且较为稳定，而下游重点行业如汽车、能源等行业前景继续看好，装备制造业预计将保持20%左右的增速，特钢的产能增速明显低于下游行业的发展速度。调研中我们得知，我国一年从国外进口特钢达2000 多万吨，而且进口特钢价格普遍高于国内特钢价格，如合金钢棒线材进口价是出口价的2.1 倍。因此，随着我国特钢企业工艺水平的进一步提升，未来特钢产品的升值空间巨大。从今年上半年的情况看，随着整个特钢行业的持续景气，公司特钢价格稳步上升，业绩取得了较为明显的改善。我们预计07 年公司盈利水平将维持在目前的增长速度上。
    第四，中信泰富对特钢行业的关注有利于公司长期发展
    公司实际控制人中信泰富还拥有兴澄特钢、石家庄特钢两家盈利能力相当强的特钢厂，在国内特钢行业具有一定的优势。从中信泰富年报中发现，特钢行业已经成为中信泰富重要的利润增长点，未来中信泰富仍将保持对特钢行业的投入。大冶特钢作为中信泰富旗下基础良好、资产状况优良的一家特钢企业，盈利能力仍有一定的提升空间。因此，有理由相信中信泰富未来将保持对大冶特钢的持续支持。
    结合股改时公司承诺，3 年内将注入价值不低于3 亿元，且按前一年度净资产收益率不低于10%的优质资产。不排除中信泰富利用大冶特钢作为资本运作平台，带来潜在的重组和整体上市题材。
    第五，成本工艺等劣势将增加公司未来发展的不确定性
    公司潜在的风险主要表现在以下几点：成本方面，铁矿石、废钢、稀有金属的价格上涨将给公司带来一定的成本压力；工艺方面，虽然公司有生产高精尖特钢的能力，但批量生产的能力较弱，产品质量不稳定，因此导致了特钢不特，产品价格较低；此外需要注意的是，公司主要利润贡献来源于中端特钢产品，这部分产品进入壁垒低，未来可能面临其他钢厂的冲击；同时，由于公司的厂区建设得早，各工段分散，较为明显地影响了公司的毛利率，而且部分设备较为陈旧，未来技改投入的资金可能也将偏大；而出口退税政策的调整对公司出口也将产生一定的压力。
    第六，维持对公司的“推荐”评级
    我们认为，下游重点行业保持较快的增幅将对特钢市场形成较好的需求支撑。同时，对比进口特钢与国内特钢价格的巨大差距，国内特钢产品未来升值空间较为明显。结合目前公司良好的生产经营情况，我们继续看好公司的长期发展。预计公司07 年全年净利润增长将在50%~60%左右，EPS可达到0.85~0.90 元。考虑到特钢行业周期性不及普钢明显，我们以20 倍市盈率估值，合理股价应在17 元左右，因此，继续维持对公司的“推荐”评级。（刘元瑞、葛军）

●武钢股份：业绩持续改善、股价下跌带来更好介入机会
    第一，公司业绩持续改善的势头将继续维持
    2007 年1 季度，公司共完成主营业务收入124.10 亿元，同比上升49.03%；实现净利润14.12 亿元，同比上升604.60%；实现每股收益0.18 元，业绩实现大幅改善。日前，公司发布公告预计07 年中期净利润与上年同期相比增长100%以上。
    我们认为，公司业绩实现大幅改善的主要原因在于：
    钢材价格回稳，提升了公司毛利率，保证了公司盈利水平。
    影响去年公司整体毛利率的二冷轧如今逐渐实现达产，预计今年公司冷轧产品毛利率将恢复到公司历史正常水平。
    产能的持续释放将进一步提升公司业绩。根据公司的计划，07 年公司产能将由目前的1100 万吨提升至1400 万吨，08、09 年进一步提升至1800 万吨，并大力发展冷轧产品和冷轧硅钢，改善公司产品结构，提高盈利水平。公司新建设的二冷轧厂已在06 年底顺利投产，设计产能215 万吨；二冷硅也于06 年9 月投产，设计产能82 万吨。公司还将投资兴建三冷轧和三冷硅，设计产能分别为100 万吨和20 万吨。同时，2006 年只有1000 吨的HIB 取向硅钢在2007 年产量将达到2 万吨。以上产能的扩大和调整将使公司毛利得到进一步提升。
    钢铁行业景气度的提升及下游行业的旺盛需求将有助于公司业绩的持续改善。
    第二，维持对武钢股份的“推荐”评级
    我们继续维持前期对公司的盈利预测。根据公司产能扩张速度以及钢铁行业景气度分析，我们预计，公司新增产能及在建产能的达产将为07 年EPS贡献0.30 元，预计07 年EPS 将达到0.80 元，08 年为0.97 元。以15 倍的市盈率估值，合理股价区间应为12.00~14.55 元。虽然公司股价在近期下跌较快，但结合业绩分析，我们认为公司后续仍有一定的上涨空间，因此继续维持对公司的“推荐”评级。